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「十年十倍股」申洲国际:当黄金雨在落,你准备用大桶接吗?

「十年十倍股」申洲国际:当黄金雨在落,你准备用大桶接吗?

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编者按: 大多数事物都是周期性的,真正消亡的东西很少。A股港股跌跌不休,美股摇摇欲坠,但凡有投资经验的人都知道,这些都最终过去,光明早晚到来。一个要解决的问题是,在市场的底部,究竟埋伏哪类公司,方可以抵达光明的彼岸。

格隆汇现推出《十年十倍股》系列,去复盘过去十年涨幅超过10倍的个股,以期寻找这些股票的规律,供当下及未来的投资参考。欢迎投资界的各位朋友投稿,复盘一个十倍股的故事。

我一个朋友最近想做空申洲国际,我问他为什么,他说不为什么,太厉害了,一家纺织公司,30倍的估值,港股这么弱,竟然完全没跌。

他只是想做空一个在高位的神。那么这个神是如何炼成的呢?

1

黄金雨在落


申洲国际目前的动态PE估值大概30倍左右,但时间倒回到十几年前,完全不是如此。

2005年申洲国际上市,并不多受市场待见,市场记得巴菲特是不喜欢纺织股的,彼时申洲国际的估值不到7倍PE。2008年危机之前,申洲国际的估值大概是10倍上下。




然后2008年金融危机发生了,2008年申洲国际的股价大跌56.9%,一度跌逾75%。申洲国际的估值被砍到不到3倍PE。

而当时申洲国际的业绩发生了巨大调整吗?并没有,看2007年到2008年的财报数字:

2007年半年报营收增长11.71%,营业利润增长15.76%;2007年年报营收增长22.69%,营业利润增长21.63%;2008年半年报营收增长35.69%,营业利润增长37.02%;2008年年报营收增长31.92%,营业利润增长45.88%。


申洲国际2007年8月27日开始下跌,到2008年10月27日见底,在下跌的过程中,市场完全对申洲国际一个又一个漂亮的财报视而不见。最终让申洲国际的估值一度不到3倍PE,在这样漂亮的业绩背景下。

由此可见,当市场恐慌到极致的时候,黄金扔在地上都没有人捡。

2017年巴菲特的致股东信里有这样一段话:每隔十年左右,美国经济的天空就会被乌云遮蔽,随后就是一场短暂的“黄金雨”。当这场“黄金雨”倾泻而下的时候,我们必须拿起盆子冲出门去,不能拿个汤勺。这就是我们要做的事情。

很明显,2008年的申洲国际属于黄金雨,在现在这样的A股环境中,因为股权质押爆仓所导致的恐慌,也会让许多股票成为黄金雨。关键是你能不能找到,并且逆市行动,拿大桶去接。

2

十年百倍如何修成


从2008年低位到现在,申洲国际涨超100倍,这个涨幅,即使腾讯今年年初最风光的时候也比不上。




这个涨幅里,有相当一块可以用估值来解释。上面提到,2008年低位时,申洲国际的估值不到3倍,而现在是30倍,翻了10倍。




然而估值能有这样的提升,还是公司的基本面推动的。从2008年到2018年,只有2010年增速明显放级和2012年业绩略有下滑,其他年份都保持了一个稳定的增长步伐。2008年公司营收48亿,2018年预计会接近200亿,2008年公司利润只有7亿,2018年利润预计会达到44亿。

公司的各项盈利指标堪称完美。

那这样的基本面又是如何做到的呢?

第一是申洲国际抓住了全球纺织服装产业往中国转移的契机。90年代中国政治稳定,改革开放进一步深化,凭借人口红利,中国很自然地就加入了全球的纺织服装产业链。这一点在2005年之后就更加明显了。

从1974年到2004年,全球服装业的发展一直由配额制度推动,服装生产分布于拥有可用配额的国家。而自2005年1月1日起,WTO成员间撤消配额后,市场竞争为主导,服装行业结构及传统的竞争模式出现了变化,服装产业集中在少数国家生产已是大势所趋。

第二是申洲国际切入的方向非常好。当纺织服装产能向中国转移时,申洲国际主要切了两块,一是休闲服装,二是运动服装。1997年申洲国际拿下了优衣库,2005年申洲与耐克、阿迪达斯、PUMA等取得实质进展。近年来也与国内的最大体育运动品牌安踏展开了合作。这两个领域,一是消费者群体庞大,二是消费频率高,行业的天花板很高。

第三是2012年之后在中国人工成本上升的背景下,申洲国际审时度势,判断国内的配套产业设施是东南亚国家所不具备的,因而并没有慌慌张张地把产能搬出中国。申洲国际一方面稳步布局海外产能,目前在越南和柬埔寨等地区设有厂房,另一方面凭借技术和资金将国内产能向中高端转移。目前来看,申洲的主要产能仍然在中国,而其竞争优势并没有因为国内人工成本上升被削弱。




相反,这些年来,申洲的毛利率是在不断上升的,这体现其竞争优势在持续提升。

这主要是申洲卓越的管理,能保证客户按时提供高质量的产品,从而帮它不断赢得国际知名品牌客户的订单份额。

当前,以耐克为主的国际品牌在压缩供应商,这对申洲国际来说意味着未来更大的市场份额,其天花板还没到。并且申洲与国内品牌也开始展开合作,近年来中国市场的增长非常快。





3

不谋万世者,不足以谋一时


当全球纺织服装产业向中国转移时,进入这个领域的中国企业数不胜数,为什么申洲国际可以走到第一呢?

我们知道,当纺织服装业转向中国时,那个时候有无数的农村人口要转向城市,劳动力一点也不短缺,那个时候环保意识基本没有,GDP是最重要的,没有几个人把教科书上的教训“先污染、后治理”当一回事。

然而,这些红利最终会消失,到2012年的时候,刘易斯拐点来临,最近几年来政府的环保大棒越举越高。依赖这些红利的企业自然就会被淘汰,只有极少数的企业能提前预知这些红利的消失,并做好的预防。

申洲国际即是后者,在其发展中,它很好的平衡了公司股东、公司员工还有社会之间的利益,这些不同的利益在短期会相互冲突,但在长期却会得到统一。

举个例子,申洲国际7万多员工,77%初中以下的文凭,95%中专高以下。面对这样庞大的就业群体,一个非常头疼的问题是春节后的返工率,而申洲国际做到了97%。

在申洲国际的年报里,有这样一段,用1500万元包车接送员工回家过年。




短期来看,这1500万元完全沦为费用,减少了股东利益,但长期来看,它增加了公司的员工留存率,提高了公司员工的平均熟练水平,减少了公司的招工及培训费用,从而提升了公司的生产效率,保证对客户的交货承诺。

这类事情,看上去容易,但真正做到的非常之少。

又举一个例子,1997年时,申洲国际赚了3000万,而申洲却把钱用来建设污水处理厂。在当时这几乎是一个笑话,购买高端设备算是投资,而污水处理厂就基本是费用了。短期来看,这个费用减少了公司的利润。

但长期来看,自己加在自己身上的这块环保成本压力倒逼公司必须提升自己的运营效率,才可以巩固自己的市场竞争力。而当过去几年政府的环保大棒越举越高的时候,申洲国际可以游刃有余。

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